读《稳定不稳定的经济》有感

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　　随着中美贸易战的持续发酵，身边各类媒体都纷纷加入评论大潮。偶然遇见一本名字特别而又与经济相关的书《稳定不稳定的经济》，这本书是美国经济学家、当代研究金融危机的权威――海曼・明斯基教授所著。

　　于我而言，纯理论的书一般都是很少看的，总以为这类书籍不仅术语晦涩而且还让人耗费脑细胞，并不适合工作之后的放松。但是信手翻来却发现，虽然这本书早早在1986年公开发行，但其中"金融不稳定性假说"理论却早早预言到了墨西哥、韩国、俄罗斯等国家的债务危机甚至是2007年美国次贷危机。

　　明斯基把"金融不稳定假说"定义为债务对经济行为影响的理论，怀着对多次得到验证的"明斯基时刻"的敬仰之心，我在工作之余静下心来仔细阅读这本书。虽然尚未读完，还是忍不住想向对经济感兴趣的同事们推荐。明斯基在书中对金融体系内在的不稳定性导致经济周期波动的动态过程进行了描述，他认为依靠投资拉动经济增长来提高生活水平会产生破坏性的不稳定性和通货膨胀，经济在繁荣时期往往会积累出更多债务，杠杆比率也会大大提升，但是当债务积累到一定程度，经济就会面临"明斯基时刻",拐点之后就容易爆发出金融危机，导致大面积资产价格暴跌，大范围债务违约和大批量人口失业。举两个与身边业务相关的例子来看：

　　部分PPP业务的被叫停

　　2017年下半年开始，国资委叫停央企盲目参与PPP项目，随后财政部叫停非规范化PPP项目，紧接着部分银行全面暂停所有PPP融资业务，火了四年的PPP业务突然被急刹车。有机构统计，自财政部92号文之后至2018年4月，全国共有2407个ppp项目被清理出库，规模达2.39万亿元。可以预见到未来PPP业务会进一步降温。

　　那么为什么政府大面积叫停ppp业务，也许我们就可以在这本书中得到答案。如果留意新闻，可以发现近两年不论是政府或者经济学家都在不同场合多次强调系统性金融风险。套用书中的理论，经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险，这之间的转折点就是明斯基时刻。政府要想规避"明斯基时刻",就需要在宏观经济上去杠杆也就是去负债。

　　当前国内负债主要是来自三个层面，政府负债、企业负债及居民负债。根据国家金融与发展实验室近日发布的《中国去杠杆进程报告》（2017年度）显示，当前地方政府融资平台债务约30万亿元，约占GDP的40%,是地方政府或有债务的最大部分。而其中以政府投资基金、专项建设基金、政府购买服务、PPP项目等形式的"新马甲"成为地方隐性负债的主要形态。同时由于国资背景企业的参与，PPP业务一定程度又将地方隐形债务转嫁给了国有企业，所以在去杠杆行动中，为了进一步控制地方债务规模和企业债务的持续扩大，大量PPP项目被审查、调整或暂停。但鉴于PPP业务在公共设施建设的独特优势，相信在本轮调整规范之后，PPP业务将会迎来发展新趋势。

　　定向降准的深度含义

　　明斯基认为，为投资进行的融资是经济中不稳定性的重要来源，在经济的扩张中必然会出现三种类型的融资方式，即对冲型融资、投机性融资和庞氏融资。对冲型融资是相对安全的融资方式，其现金流既能覆盖本金也能覆盖利息。但投机性融资的现金流只能覆盖利息，他依靠以新钱还旧债的模式持续发展。第三种庞氏融资的债务人，其现金流既不能覆盖本金也不能覆盖利息，只能依靠资产变现或财富增值来维持发展，是财务风险最高的一种模式。

　　不论是投机性融资还是庞氏融资，他们都过度依赖于宽松的信贷环境和资本的逐利上涨，需要现金流持续的稳定。一旦条件不满足，则可能引发金融风险，所以不论是政府2016年主推的"三去一降"（去产能、去库存、去杠杆、降成本）还是2018年三大攻坚战（防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治），中央政府都在不断强调防控金融风险，力图在推动经济增长的过程中逐步减少杠杆，改善债务结构，避免"明斯基时刻".

　　正因如此，近两年国家信贷政策一直处于逐步收紧的状态，然而信贷政策的收紧必然会造成一部分企业资金链断裂，无法偿还债务，进而由于债务高企引发金融风险。同时国家拟促进发展的一部分小微企业，或因负债率过高、融资难而面临资金困境，企业发展停滞。所以就不难解释在收紧信贷政策的同时，央行在近日宣布7月5日前降准，本次降准其实不同于以往降准，是定向降准，合计将释放流动性7000亿，其中5000亿用于"债转股",2000亿用于帮助小微企业，力图避免债务危机对实体经济的打击。但一方面因为资本的逐利性以及地方债务与房地产业千丝万缕的联系，政府为保证定向降准对实体经济扶持的精准程度，必然会严控资本进一步流入房地产市场，这也就可以解释出此轮降准消息出台后，西安、长沙等市场房地产调控加码，相信后续紧接着会有更多城市进入调控升级阶段。

　　诸如此类的金融案例还有很多，大多都可以用明斯基理论来套用分析。明斯基在《稳定不稳定的经济》这本书中通过崭新的经济视角和严谨的理论体系构建，说明了为什么看似稳定的经济下存在着不稳定，虽然其中的理论是上世纪形成，但现如今依然可以用来解释诸多的经济问题。如明斯基所说，稳定最终是不稳定的，因为稳定会引起资产价格膨胀以及信用过量。稳定繁荣的背后必定会逐步积累起大量债务，结合当前经济形势，书中还有许多理论可以被具体拓展，希望感兴趣经济的同事能一起阅读、共同交流。

　　供稿：宇文静